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　　bifa必发唯一官网88BIFA★◈◈◈，bifa必发★◈◈◈，bifa·必发(中国)唯一官方网站★◈◈◈。沃尔核材(002130) 投资要点★◈◈◈： 公司发布2025年半年报★◈◈◈。2025H1公司实现营收39.45亿元★◈◈◈，同比+27.46%★◈◈◈；归母净利润5.58亿元★◈◈◈，同比+33.06%★◈◈◈；扣非后归母净利润5.38亿元★◈◈◈，同比+36.95%★◈◈◈。公司25Q2单季度实现营收21.86亿元★◈◈◈，同比+28.15%★◈◈◈，环比+24.28%★◈◈◈；归母净利润3.08亿元★◈◈◈，同比+30.86%★◈◈◈，环比+22.88%★◈◈◈。 事件点评★◈◈◈： 公司通信线缆业务表现靓丽★◈◈◈，高速通信线公司通信线%★◈◈◈，主要子公司惠州乐庭智联实现营收12.62亿元★◈◈◈、净利润1.28亿元★◈◈◈，占公司整体营收31.98%★◈◈◈。公司作为国 内高速通信线缆龙头★◈◈◈，公司受益于下游英伟达AI产品带来的铜互连需求★◈◈◈，子公司乐庭所产高速线供给安费诺★◈◈◈、豪利士★◈◈◈、莫仕★◈◈◈、泰科等国际客户及立讯★◈◈◈、英飞联等国内多家连接器厂商★◈◈◈。2025上半年★◈◈◈，公司单通道224G高速通信线%★◈◈◈。同时公司重点聚焦高速产品生产效率和产品良率★◈◈◈，后续随着更多设备交付投产★◈◈◈，高速线产品产能将大幅提升★◈◈◈。随着超节点技术渗透率的提升★◈◈◈，除AWS自研Trainium2/3芯片★◈◈◈、谷歌自研TPU外★◈◈◈，AMD★◈◈◈、MTIA（META自研ASIC）下一代芯片也有望采用铜连接线C更是标配高速线模组★◈◈◈，铜连接有望看到更大的市场空间且头部优势增强★◈◈◈。展望2026年★◈◈◈，英伟达在GTC2025上展示的VeraRubinNVL144（实际为72个GPU封装）显示★◈◈◈，NVLINK升级为6代★◈◈◈，带宽较NVL72翻倍达到260TB/s★◈◈◈，因此铜连接使用量有望翻倍★◈◈◈。 公司新能源业务增速较快★◈◈◈，电子材料产品稳中有增★◈◈◈。1）新能源汽车业务★◈◈◈： 公司新能源产品25H1实现营收7.12亿元★◈◈◈，同比+26.26%★◈◈◈，公司持续巩固国标直流充电枪的市场领先地位★◈◈◈，完善液冷★◈◈◈、风冷等大电流充电枪产品序列★◈◈◈，加大欧标★◈◈◈、美标充电枪产品的市场布局★◈◈◈。2）电子材料★◈◈◈：公司电子材料产品25H1实现营收13.33亿元★◈◈◈，同比+12.99%★◈◈◈，公司深挖现有行业市场配套机会开拓核电★◈◈◈、汽车★◈◈◈、轨交★◈◈◈、医疗等高端领域市场★◈◈◈。3）电力产品★◈◈◈：公司电力材料产品25H1实现营收4.87亿元★◈◈◈，同比+15.52%★◈◈◈，营收增长一方面受益于电网投资和新能源发电需求的增长★◈◈◈，另一方面★◈◈◈，公司一站式电气解决方案提高竞争优势★◈◈◈，持续深化电缆附件产品在输配电★◈◈◈、轨道交通★◈◈◈、核电★◈◈◈、新能源发电等重点领域的应用布局以及海外市场延伸★◈◈◈，扩大市场覆盖面★◈◈◈。 盈利预测和投资建议★◈◈◈：我们认为随着GB200/300机柜出货量环比快速爬升★◈◈◈，公司高速通信线收入★◈◈◈、毛利将大幅增长★◈◈◈，更多的超节点客户和H股发行（或带来流动资金用于扩产）显示出铜连接供需两旺的产业趋势★◈◈◈。我们预计公司2025-2027归母净利润分别为12.9/19.4/26.3亿元★◈◈◈，暂不考虑H股新股发行★◈◈◈，对应EPS分别为1.02/1.54/2.09★◈◈◈，维持“买入-A”评级★◈◈◈。 风险提示★◈◈◈：无实控人公司治理稳定性风险以及部分股东减持风险★◈◈◈；英伟达GB200机柜发货量不及预期导致高速通信线订单下滑风险★◈◈◈；RubinKyber机柜Scaleup技术路线改变铜连接需求下降风险★◈◈◈；高速通信线竞争格局恶化毛利率下降风险★◈◈◈；新能源充电桩基建空间逐渐饱和需求下降风险★◈◈◈；电网电力行业投资额下行风险★◈◈◈。

　　224G高速通信线) 投资要点 盈利能力持续改善★◈◈◈。公司电子产品★◈◈◈、电力产品★◈◈◈、电线产品以及新能源汽车业务相关产品的营业收入均实现不同程度增长;同时公司不断提升自动化水平★◈◈◈、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降★◈◈◈，促使毛利率同比有所增长★◈◈◈。毛利率变动受市场环境★◈◈◈、原材料价格波动★◈◈◈、人工成本等多项因素影响★◈◈◈，未来公司将通过技术创新优化产品结构★◈◈◈、严格执行预算管理及持续推行降本增效等多项举措★◈◈◈，将公司整体毛利率维持在合理★◈◈◈、健康的水平★◈◈◈。 高速通信线受益AI应用★◈◈◈。公司高速通信线订单饱和★◈◈◈，机器满负荷运转中★◈◈◈，其中★◈◈◈，公司224G高速通信线产品目前正批量交付中★◈◈◈。终端客户采取何种方案将由其根据自身情况进行确认★◈◈◈。未来公司将持续关注市场变化情况★◈◈◈，与客户保持紧密联系★◈◈◈。在高速通信线产能方面★◈◈◈，目前子公司乐庭智联已拥有绕包机近四百台★◈◈◈，芯线机超三十台★◈◈◈，仍有超两百台绕包机和几十台芯线机已下单:随着新采购的高速通信线设备陆续交付其产能正在逐步提升★◈◈◈。鉴于公司新采购的高速通信线设备因种类★◈◈◈、配置等不同★◈◈◈，交期存在差异★◈◈◈，预计2025年将有多台关键设备陆续到货★◈◈◈。公司高速通信线的产能扩充主要是基于行业发展★◈◈◈、客户需求以及设备技术迭代等实时情况来不断调整的★◈◈◈，以确保生产设备在满足当前生产需求的同时还能灵活应对未来市场的潜在变化★◈◈◈。目前公司224G高速通信线产品良率稳定★◈◈◈，能够满足客户需求;未来乐庭智联将通过工艺配方改善★◈◈◈、设备技术改造和白动化产线升级等多项措施进一步提升产品良率★◈◈◈。 高速通信线缆优势明显★◈◈◈。公司子公司乐庭智联在电线行业深耕数十年★◈◈◈，拥有丰富的产品开发经验和制程控制经验★◈◈◈，部分产品已达到国际先进水平★◈◈◈，且其电线业务在品质稳定性★◈◈◈、产品品类及规模化生产能力等方面具有较强竞争优势★◈◈◈，拥有世界一流的生产设备★◈◈◈，并与行业头部客户保持长期稳定的合作关系★◈◈◈，能够以更快的响应速度和成本控制能力抓住市场机会★◈◈◈，快速跟上高速通信线相关市场的需求和发展★◈◈◈。未来★◈◈◈，公司将持续关注行业前沿技术的创新和升级★◈◈◈，着力深耕高速通信线行业等新兴应用领域★◈◈◈，加大技术创新资源投入★◈◈◈，聚焦核心业务技术研发与储备★◈◈◈，以确保公司保持行业技术领先水平★◈◈◈，更好地满足多样化的客户需求★◈◈◈。公司高速通信线产品方面的研发工作可分为技术预研和产品研发两大类★◈◈◈，技术预研主要针对前沿的新技术★◈◈◈、新产品开展研发工作★◈◈◈，以形成公司的技术储备;产品研发主要根据行业发展以及客户需求等成立项目小组进行方案设计★◈◈◈，研发节奏将根据客户具体项目进度配合进行★◈◈◈。未来★◈◈◈，公司将持续聚焦高速通信线产品技术研发与储备★◈◈◈，并在组织与人才上保持创新活力★◈◈◈，以实现产品不断迭代的有效创新★◈◈◈。 投资建议★◈◈◈： 我们预计公司2024-2026年归母净利润10.1/14.0/17.0亿元★◈◈◈，维持“买入”评级★◈◈◈。 风险提示★◈◈◈： 技术迭代和研发投入不及预期的风险★◈◈◈；原材料价格上涨★◈◈◈；行业竞争格局加剧风险★◈◈◈；产能产量提升不及预期★◈◈◈。

　　热缩材料电子产品领先者★◈◈◈，AI驱动高速通信线) 投资要点★◈◈◈： 沃尔核材是国内热缩材料行业龙头企业之一★◈◈◈。公司主营热缩管等高分子核辐射改性新材料及系列电子★◈◈◈、电力★◈◈◈、电线产品★◈◈◈，分为电子★◈◈◈、电力★◈◈◈、电线及新能源四个业务板块★◈◈◈，上市后营收★◈◈◈、归母净利润复合增速分别达到20.4%★◈◈◈、18.1%★◈◈◈。其中电线板块高速通信线产品随下游高速铜互连行业需求爆发★◈◈◈，公司作为224G高速通信线核心供应商之一有望打开增长新空间★◈◈◈。 高速铜缆互联将是中短期内AI Scaleup通信最优解★◈◈◈，我们测算2025年GB200铜连接组件（以安费诺为主）和tier2线材（即安费诺的ODM供应商）的市场空间分别为60亿★◈◈◈、9亿美元★◈◈◈。市场对AIScaleup互联技术正从分歧走向一致★◈◈◈，或将遵循PCB★◈◈◈、铜缆公妇在线观看5国语字★◈◈◈、CPO的演进★◈◈◈，铜缆在224G米级互联中较PCB具有性能优势★◈◈◈，较CPO产业链更成熟★◈◈◈。假设NVL36+NVL7225/26年分别出货4+3万★◈◈◈、3.2+5万套的情况下★◈◈◈，我们测算沃尔核材所处的tier2线亿美元★◈◈◈。此外★◈◈◈，海外非NV AI客户★◈◈◈、国产算力等将陆续对市场形成更强催化★◈◈◈，英伟达Quantum X800 Q3400采用High Radix交换机设计★◈◈◈，混线互联或带来更多增量★◈◈◈。 沃尔核材高速通信线主要由子公司乐庭智联负责生产★◈◈◈。乐庭历史悠久★◈◈◈，技术★◈◈◈、产能储备均领先★◈◈◈，产品覆盖消费电子★◈◈◈、汽车工控★◈◈◈、新能源和高速通信线G/112G背板线/QSFP-DD★◈◈◈、800GQSFP112/QSFP-DD等★◈◈◈，主要客户涵盖安费诺★◈◈◈、豪利士★◈◈◈、莫仕★◈◈◈、泰科★◈◈◈、立讯等国际线缆连接器龙头企业★◈◈◈；其中224G单通道多料号通过大客户验证★◈◈◈，部分料号实现量产★◈◈◈。产能方面公司在材料处理★◈◈◈、绝缘押出★◈◈◈、平行绕包对★◈◈◈、编织★◈◈◈、线材外护套等工艺流程环节具有充分的经验★◈◈◈，在高速铜连接持续加单行情下积极扩产★◈◈◈，后续有望充分享受铜互联市场的高增需求★◈◈◈。 公司传统业务有望保持稳中有增的整体态势★◈◈◈。电子板块下游新兴市场行业景气度较高★◈◈◈，确定性较强★◈◈◈，公司热缩管产品国内龙头地位稳固★◈◈◈；电力板块受益于电网投资幅度加大公妇在线观看5国语字★◈◈◈，公司电缆处于行业前列★◈◈◈，在电网★◈◈◈、新能源海上发电★◈◈◈、核电等领域持续中标★◈◈◈；电线板块下游工业机器人增速较高★◈◈◈，汽车线缆国产替代程度加深★◈◈◈，公司电线产品由消费电子逐步向工控及汽车线缆转型★◈◈◈，研发迭代有序★◈◈◈；新能源业务受益于新能源汽车渗透率提升★◈◈◈，充电桩供给仍存在缺口★◈◈◈，公司充电枪等产品亦存在增量空间★◈◈◈，风力发电业务则可为公司提供稳定现金流★◈◈◈。 盈利预测★◈◈◈、估值分析和投资建议★◈◈◈：我们认为公司主营业务稳定★◈◈◈，由核辐射改性电子材料龙头向新能源bifa必发★◈◈◈、高速通信互联多元化发展★◈◈◈。预计公司2024-26年营收分别为69.77/91.03/105.68亿元★◈◈◈，归母公司净利润10.01/14.37/16.95亿元★◈◈◈，首次覆盖给予“买入-A”评级★◈◈◈。 风险提示★◈◈◈：无实控人公司治理稳定性风险以及部分股东减持风险★◈◈◈；高速通信线市场需求释放不及预期★◈◈◈；高速通信线竞争格局恶化★◈◈◈；电子产品毛利率下行★◈◈◈；电力行业投资额下行★◈◈◈；商誉减值风险★◈◈◈。

　　Q3业绩成长延续★◈◈◈，高速线年前三季度实现营业收入48.20亿元★◈◈◈，同比增长20.13%★◈◈◈；归母净利润6.55亿元★◈◈◈，同比增长36.45%★◈◈◈；扣非后归母净利润6.20亿元★◈◈◈，同比增加36.00%★◈◈◈。 公司24Q3业绩成长延续★◈◈◈，受益算力基础设施建设需求增加★◈◈◈。公司24Q3实现营业收入17.25亿元★◈◈◈，同比增长16.66%★◈◈◈；归母净利润2.36亿元★◈◈◈，同比增长26.10%★◈◈◈；扣非后归母净利润2.27亿元★◈◈◈，同比增长26.14%★◈◈◈。公司三季报业绩大幅增长★◈◈◈，主要源自★◈◈◈：1）公司不断加大市场开拓力度★◈◈◈，持续开发新产品★◈◈◈、新客户★◈◈◈，伴随下游数据中心建设对铜连接需求增加★◈◈◈，公司充分受益★◈◈◈；2）公司不断提升自动化水平★◈◈◈、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降★◈◈◈，促使毛利率持续上升★◈◈◈。 电线产品全面布局★◈◈◈，进展显著★◈◈◈。高速通信线方面★◈◈◈，公司完成了PCIe6.0产品的开发★◈◈◈，该产品性能衰减小★◈◈◈、可靠性高★◈◈◈，目前已小批量试用中★◈◈◈；完成了多款单通道224G高速通信线样品的开发★◈◈◈，目前部分单通道224G高速通信线产品已完成了重要客户验证★◈◈◈。汽车线Gbps混用车载以太网线缆的研发公妇在线观看5国语字★◈◈◈，该产品可同时满足千兆以太网与万兆以太网测试要求★◈◈◈，具有信号传输速率稳定bifa必发★◈◈◈、防水★◈◈◈、耐候性等特性★◈◈◈，可广泛应用于车载激光雷达★◈◈◈、高清视频及骨干网络系统等场景的数据传输★◈◈◈，目前产品已批量交付中★◈◈◈。工业线方面★◈◈◈：完成了新型六轴工业机器人用控制电缆★◈◈◈、机器人本体用编码器电缆的产品开发公妇在线观看5国语字★◈◈◈，产品具有优异的拖链弯折性能★◈◈◈，可广泛应用于汽车制造★◈◈◈、工业自动化等领域★◈◈◈。 盈利预测与投资建议★◈◈◈：预计2024-2026年营业总收入分别为67.67★◈◈◈、82.69★◈◈◈、97.63亿元★◈◈◈，同比增速分别为18.24%★◈◈◈、22.18%★◈◈◈、18.08%★◈◈◈；归母净利润分别为9.22★◈◈◈、11.53★◈◈◈、13.85亿元★◈◈◈，同比增速分别为31.57%★◈◈◈、25.12%★◈◈◈、20.10%★◈◈◈，对应24-26年PE分别为27X★◈◈◈、21X★◈◈◈、18X★◈◈◈，给予“买入”评级★◈◈◈。 风险提示★◈◈◈：下游需求不及预期风险★◈◈◈；行业竞争加剧风险★◈◈◈。

　　多元业务稳健增长★◈◈◈，高速通信线) 投资要点★◈◈◈： 事件★◈◈◈：2024年10月29日★◈◈◈，公司发布2024年三季度报告★◈◈◈。报告期内★◈◈◈，公司实现营业收入17.25亿元bifa必发★◈◈◈，较上年同期上涨16.66%★◈◈◈；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元★◈◈◈，较上年同期上涨26.10%★◈◈◈。 事件分析★◈◈◈： 营收利润双增长★◈◈◈，研发投入加速业务布局★◈◈◈：受益于公司不断加大市场开拓力度★◈◈◈，持续开发新产品★◈◈◈、新客户★◈◈◈，2024年前三季度★◈◈◈，公司实现营业收入48.20亿元★◈◈◈，较上年同期上涨20.13%★◈◈◈；实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元★◈◈◈，较上年同期上涨36.45%★◈◈◈。单季度★◈◈◈，公司实现营业收入17.25亿元★◈◈◈，较上年同期上涨16.66%★◈◈◈；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元★◈◈◈，较上年同期上涨26.10%★◈◈◈。同时公司不断提升自动化水平★◈◈◈、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降公妇在线观看5国语字★◈◈◈，促使毛利率同比有所增长★◈◈◈。2024前三季度实现毛利率32.84%★◈◈◈，同比上涨0.53pct★◈◈◈。公司进一步加大研发投入★◈◈◈，2024年前三季度★◈◈◈，研发费用达2.56亿元★◈◈◈，较上年同期增加了18.91%★◈◈◈，研发费用率达到了5.32%★◈◈◈。 多元业务稳健增长★◈◈◈，研发创新驱动市场竞争力提升★◈◈◈：截至2024上半年★◈◈◈：公司电子产品业务★◈◈◈：实现营收12.03亿元★◈◈◈，毛利率40.61%★◈◈◈。原材料降价带动毛利率增长★◈◈◈，公司加大研发创新力度★◈◈◈，通过提高自动化水平和推行多品牌策略★◈◈◈，热缩管等产品在核电★◈◈◈、汽车★◈◈◈、轨道交通★◈◈◈、医疗等高端市场的占有率提升★◈◈◈，进一步巩固在国内热缩材料市场的龙头地位★◈◈◈。电力产品业务★◈◈◈：实现营收6.19亿元★◈◈◈，毛利率40.67%★◈◈◈。公司突破220kV和110kV海缆电缆附件技术★◈◈◈，并在72.5kV避雷器和变压器出线套管上取得进展★◈◈◈，应用于海上风电项目★◈◈◈。电力产品广泛用于发电★◈◈◈、配电和轨道交通等领域★◈◈◈，公司通过研发高压和智能化产品★◈◈◈，提升产品性能★◈◈◈，优化生产和营销体系★◈◈◈，并布局海外市场★◈◈◈，进一步提升市场竞争力★◈◈◈。新能源产品业务★◈◈◈：实现营收4.32亿元★◈◈◈，毛利率31.30%★◈◈◈。风电场总容量144.2MWbifa必发★◈◈◈，发电量1.76亿千瓦时★◈◈◈，全部售于国网山东省电力公司★◈◈◈。在新能源汽车业务方面★◈◈◈，公司凭借大功率液冷充电枪的批量生产★◈◈◈，拓展了国内外市场★◈◈◈。公司逐步实现核心零部件自制★◈◈◈，降低对上游依赖★◈◈◈，武汉蔡甸新材料产业园一期竣工投产★◈◈◈，提供了生产支持★◈◈◈，确保业务稳步增长★◈◈◈。 电线产品业务持续强劲增长★◈◈◈，高速通信线年上半年★◈◈◈，公司电线亿元★◈◈◈。公司电线产品涵盖高速通信线★◈◈◈、汽车线★◈◈◈、工业线和消费电子线★◈◈◈，主要应用于通信设备★◈◈◈、工业装备★◈◈◈、汽车和消费电子等核心市场★◈◈◈，依托自有研发团队和世界一流生产设备★◈◈◈，具备强大的产品开发★◈◈◈、品质稳定性和规模化生产能力★◈◈◈。在高速通信线领域★◈◈◈，子公司乐庭智联需求持续攀升★◈◈◈，机器满负荷运转★◈◈◈。面对数据通信行业的快速迭代★◈◈◈，公司通过强化研发和快速响应能力★◈◈◈，为高速通信线市场提供定制和高质量产品★◈◈◈。目前★◈◈◈，乐庭智联已完成部分单通道224G高速通信线样品开发★◈◈◈，并与头部客户保持长期合作★◈◈◈。为满足订单增长★◈◈◈，乐庭智联持续扩充产能★◈◈◈，当前已配置近300台绕包机和20多台芯线机★◈◈◈，同时预订了百余台绕包机和数十台芯线机以进一步提升生产能力★◈◈◈。设备交付周期较长★◈◈◈，但公司正积极统筹资源和生产安排★◈◈◈，以适应市场动态并抓住行业增长机遇★◈◈◈。 投资建议★◈◈◈：公司在线缆领域行业领先★◈◈◈，同时布局高速线缆产品★◈◈◈。我们认为未来公司将长期保持较高成长性★◈◈◈，预测公司2024-2026年收入69.59/86.23/109.41亿元★◈◈◈，同比增长21.6%/23.9%/26.9%★◈◈◈，预测公司24-26年归母净利润分别为9.56/11.83/14.65亿元★◈◈◈，同比增长36.5%/23.8%/23.9%bifa必发★◈◈◈，对应EPS0.76/0.94/1.16元★◈◈◈，PE26.7/21.6/17.4★◈◈◈，首次推荐★◈◈◈，给于“买入”评级★◈◈◈。 风险提示★◈◈◈：高速线缆落地不及预期★◈◈◈；市场竞争持续加剧★◈◈◈；应收账款回收不及时★◈◈◈。